استارتاپ های یونیکورن واقعی اند؟
در این مقاله با دید متفاوتی به این استارت آپهای میلیون دلاری خواهیم پرداخت . یونیکورن‌ها واقعی نیستند؛ شایعاتِ حاکی از ارزشِ یک میلیارد دلاری آن‌ها نیز صحت ندارد. براساسِ پژوهشی که توسطِ اساتیدِ کسب و کارِ دانشگاهِ بریتیشِ کلمبیا و دانشگاهِ استنفورد انجام شده است حدودِ نیمی از شرکتهای خصوصی با ارزش بالای یک میلیارد دلار که یونیکورن نامیده می‌شوند، بدون استفاده از مکانیکِ پیچیده‌ی سهام نمی‌توانند این عنوان افسانه‌ای را به دست بیاورند.
ابزارهایی که برای مذاکره و توافق درمورد قیمتِ بالاتر سهام با سرمایه‌گذاران استفاده می‌شدند به ضررِ کارکنان و سهامدارانِ قدیمی بود، گاهی باعث می‌شدند ارزشِ واقعیِ سهام آن‌ها به شدت کاهش یابند.
فسادِ میانِ ارزش‌گذاری‌های دولتی و خصوصی یکی از موضوعاتِ افزایشِ برتری پس از چندین لیست برداریِ ناامیدکننده است. در میان آن‌ها Blue Apron Holdings Inc. قرار دارد که قیمتی پایین‌تر از آنچه سرمایه‌داران در آخرین نوبت جمع‌آوری اعانه پرداختند می‌پردازد. یکی از توضیحاتی که برای تقسیم کردن نادیده گرفته می‌شود در قراردادهای سرمایه‌گذاران قرار دارد. این پژوهش نشان می‌دهد که در سال ۲۰۱۵، Blue Apron که غذای گربه را به مشتریان تحویل می‌دهد سهام‌های ممتاز را در ازای یک ارزش‌گذاری ۲ میلیارد دلاری به بعضی از سهامداران داد. امسال، وامِ قابل تغییر شامل ذخیره‌ای می‌شود که حقوق صاحبان سهام را در یک مدل تنزیل به قیمت سهم IPO ارائه می‌دهد و سرمایه‌گذاران از این مکانیسم سود می‌برند.
استفاده از محافظت‌های سرمایه‌گذاران خاص در سال‌های اخیر به اوج رسیده است همانطور که استارت آپ‌ها رویای یونیکورن شدن دارند. یک ارزش‌گذاری عالی می‌تواند اعتبار آفرین باشد و در بازار کار کساد به استعدادهای تازه‌کار کمک کند. اما روندِ مبهمِ ارزش‌گذاریِ یک کسب‌وکارِ خصوصی را نیز پیچیده کرده است. یکی از تسهیلاتی که مکررا در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌گیرد اولویت تصفیه نامیده می‌شود. این کار حداقل سود را در زمان خرید یا خروجِ دیگر تضمین می‌کند. این مطالعه نشان داد که این کار می‌تواند ارزش‌گذاری را شرکت را تا ۹۴ درصد افزایش دهد. پژوهشگران به AppNexus اشاره کردند؛ AppNexus یک استارت آپِ تبلیغاتِ دیجیتالی است. شرکت سهم‌های با اولویتِ تصفیه‌ای را که درصورت حصولِ AppNexus، دوبرابر شدنِ سرمایه‌ی اولیه‌ی حامیانِ مالی را تضمین می‌کردند فروخت. یکی دیگر ابزارهای معمول Ratchet است. اگر کمپانی نتواند قیمتِ مورد نظر سهم را در IPO (عرضه‌ی اولیه‌ی سهام) به آن‌ها بدهد این ابزار به حامیان مالی خصوصی اجازه می‌دهد سهم‌هایشان را افزایش دهند. وقتی شرکت سهامی عام شد، این ابزار بر ارائه دهنده‌ی خدمات پرداخت Square Inc. تاثیر گذاشت. Oscar Insurance Corp. و Pivotal Software Inc. نیز Ratchetها را میان سهامداران تقسیم کردند. این مطالعه نشان می‌دهد که Ratchetها می‌توانند ارزشِ استارت‌آپ را ۵۶ درصد یا بیشتر متورم کنند.
این مطالعه ۱۱۶ یونیکورن را که پس از سال ۱۹۹۴ تاسیس شده بودند و میانگینِ ارزش‌گذاری‌شان ۲٫۷ میلیارد دلار بود بررسی کرد. پژوهشگران دریافتند که ۱۱ درصد از شرکت‌ها، از جمله HomeAway و SolarCity، از سهامِ ترجیحی برای فراتر از دوبرابر کردنِ ارزش‌گذاری‌هایشان استفاده کردند؛ براساسِ برآوردی که در این مطالعه صورت گرفت، این ارزش‌گذاری‌ها دو برابر بیشتر از ارزشِ واقعیِ‌شان افزایش یافته بودند. «نتایج پژوهشِ ما نشان می‌دهد که به شرایط قراردادی میان سرمایه‌گذاران و شرکت‌ها باید توجه بیشتری داشت».
اما همه‌ی استارت‌آپ‌ها بیش از حد ارزش‌گذاری نمی‌شوند. به عنوان مثال، پژوهشگران دریافتند که Uber Technologies Inc. تنها یک نمونه از اولویت تصفیه است. این مطالعه می‌گوید که ارزش‌گذاری ۶۹ میلیارد دلاری Uber تنها ۱۲ درصد بالاتر از ارزشِ تقریبی منصفانه است. حتی در تخمینِ پایین‌تر، Uber باارزش‌ترین استارت‌آبِ جهان است. گرچه اجتناب از این ابزارهای مالی عملکردِ مطلوب در بازارهای عمومی را تضمین نمی‌کند. Snap Inc. درمورد به حداقل رساندنِ استفاده از حفاظت‌های خاص برای حامیانِ VC مراقب بود. وقتی شرکت در ماه مارس سهامی عام شود، سهامِ شرکتِ رسانه‌ی اجتماعی به ۲۳ درصد پایین‌تر از قیمتِ IPOکاهش یافت.
